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新股發(fā)行重啟 注冊制改革邁出堅(jiān)實(shí)一步
第6期

新股發(fā)行重啟 注冊制改革邁出堅(jiān)實(shí)一步

導(dǎo)讀:
中國證監(jiān)會11月6日宣布,將完善新股發(fā)行制度、重啟新股發(fā)行。證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,此次改革重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng),這是新股發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化。

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????新華網(wǎng)北京11月6日電(記者 屈紹輝)6日中國證監(jiān)會宣布,將完善新股發(fā)行制度重啟新股發(fā)行。證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,此次改革重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng),這是新股發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化,朝著股票注冊制改革的方向又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

????新股發(fā)行承銷制度五方面完善

????該負(fù)責(zé)人表示,為解決目前新股發(fā)行承銷存在的突出問題,本次完善新股發(fā)行承銷制度作出了有針對性的安排,主要包括以下五個方面:

????一是針對巨額資金打新問題,對新股發(fā)行流程進(jìn)行調(diào)整,在目前網(wǎng)上按市值申購、網(wǎng)下有市值門檻的基礎(chǔ)上,取消申購時全額預(yù)繳申購資金的規(guī)定,改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。

????二是為簡化程序,縮短發(fā)行周期,提高發(fā)行效率,降低中小企業(yè)發(fā)行成本,規(guī)定公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股(含)以下且無老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的,應(yīng)通過直接定價的方式確定發(fā)行價格,全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行,不進(jìn)行網(wǎng)下詢價和配售。

????三是為便于承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn),規(guī)定網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購的股份數(shù)量合計(jì)不足本次公開發(fā)行數(shù)量的70%時可以中止發(fā)行。

????四是為促進(jìn)投資者審慎參與新股投資,強(qiáng)調(diào)新股申購應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的行為,進(jìn)一步明確網(wǎng)上投資者應(yīng)自主表達(dá)申購意向,不得委托證券公司進(jìn)行新股申購。

????五是建立網(wǎng)上投資者申購約束機(jī)制,規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時,6個月內(nèi)不允許參與新股申購。

????以信息披露為核心 不對盈利能力做“背書”

????該負(fù)責(zé)人說,本次改革證監(jiān)會進(jìn)一步落實(shí)以信息披露為中心的審核理念。即強(qiáng)調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人,保薦機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)責(zé)任,投資者自主判斷發(fā)行人投資價值,審核工作重點(diǎn)關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。發(fā)行人的質(zhì)量優(yōu)劣和投資價值由市場決定,監(jiān)管部門不對其“背書”,也不對持續(xù)盈利能力做判斷。

????同時,本次改革還將“‘獨(dú)立性要求’和‘募集資金使用’調(diào)整為信息披露要求?!?/p>

??? 他負(fù)責(zé)人說,這不意味著降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),而是通過信息披露強(qiáng)化約束,將加強(qiáng)事中事后監(jiān)管,維護(hù)投資者合法權(quán)益。對主板(含中小板)和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法進(jìn)行修訂,不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻。

????具體來看,一方面,通過督促發(fā)行人在招股說明書中如實(shí)披露同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用等情況,是否符合規(guī)范要求,向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn);另一方面,監(jiān)管部門和證券交易所在日常監(jiān)管中,將按照上市公司治理要求,督促發(fā)行人避免同業(yè)競爭,規(guī)范關(guān)聯(lián)交易,增強(qiáng)獨(dú)立性,按照招股說明書承諾使用募集資金,改變募集資金投向的,履行股東大會批準(zhǔn)程序,確保上市公司符合公司治理和規(guī)范運(yùn)行要求;最后,加大監(jiān)管執(zhí)法力度,發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情形的,嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的法律責(zé)任。

????申購預(yù)繳款取消 市場占用資金大幅減少

???? 現(xiàn)行新股發(fā)行制度,要求投資者申購新股時須全額預(yù)繳申購資金,相關(guān)負(fù)責(zé)人說,“在目前新股申購十分踴躍的情況下,這造成巨額資金打新現(xiàn)象。”

???? 針對這一突出問題,本次擬對申購方式進(jìn)行優(yōu)化,無需按其申購量預(yù)先繳款,待其確認(rèn)獲得配售后,再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購款。該負(fù)責(zé)計(jì)算,取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要動用的資金數(shù)量。具體來看,2015年發(fā)行的192家公司,網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發(fā)行時,凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元,如取消預(yù)繳款,則投資者僅需繳納申購資金414億元。

????當(dāng)然,本次發(fā)行制度調(diào)整后,可能會出現(xiàn)部分投資者因各種原因在獲配后未及時足額繳款的情形。為約束網(wǎng)上投資者的失信行為,證監(jiān)會擬建立網(wǎng)上投資者申購約束機(jī)制,規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時,6個月內(nèi)不允許參與新股申購。同時,新股申購應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的真實(shí)行為,該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),投資者不得委托證券公司進(jìn)行新股申購。

????除了申購方式優(yōu)化外,新股發(fā)行在詢價、定價、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變。

????據(jù)悉,未來新股發(fā)行大致包括以下幾個步驟:第一,向網(wǎng)下投資者詢價并定價或直接定價;第二,網(wǎng)上投資者通過證券交易系統(tǒng)按市值申購,網(wǎng)下投資者通過網(wǎng)下發(fā)行電子平臺申購,網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者在申購時無需繳款;第三,網(wǎng)上投資者通過搖號中簽的方式配售,網(wǎng)下投資者按比例配售;第四,投資者按其實(shí)際獲配的數(shù)量繳納資金。

????擴(kuò)大直接融資 小盤股實(shí)行直接定價發(fā)行

???? 今年兩會期間,李克強(qiáng)總理首次將“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”寫入政府工作報(bào)告,如何解決中小企業(yè)融資問題、降低融資門檻成了各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

???? 值得關(guān)注的是,此次新股發(fā)行制度取消了2000萬股以下的小盤股發(fā)行詢價環(huán)節(jié),但對老股有鎖定期要求,作為例外,仍需要履行詢價程序。

???? 該負(fù)責(zé)人說,制度調(diào)整后,新股發(fā)行主要有詢價和直接定價兩種方式,二者各有優(yōu)劣。具體看,詢價機(jī)制有利于尋找均衡價格,挖掘市場需求,降低承銷風(fēng)險(xiǎn),但發(fā)行成本高,發(fā)行周期長,大盤股發(fā)行運(yùn)用較多。而直接定價發(fā)行對承銷商的定價能力有較高要求,但發(fā)行成本低,發(fā)行周期短,效率高,適合小盤股發(fā)行。

???? 數(shù)字顯示,2014年以來已發(fā)行上市的317家企業(yè)中,31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬股以下,平均籌資額為2.7億元,這類企業(yè)的確有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實(shí)需求。

????保護(hù)股東合法權(quán)益建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制

????建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制,可以說是此次新股發(fā)行制度改革的一大亮點(diǎn),它要求首發(fā)企業(yè)制定切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施,并在招股說明書中作出承諾。該負(fù)責(zé)人說,未來在上市公司日常監(jiān)管工作中,也將督促公司董事、高管忠實(shí)、勤勉地履行職責(zé),維護(hù)公司和全體股東的合法權(quán)益,切實(shí)履行填補(bǔ)回報(bào)措施的承諾。????

????此外,新一輪新股發(fā)行體制改革還將強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束,推動中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步盡職履責(zé)。

????建立了保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度,要求保薦機(jī)構(gòu)在公開募集及上市文件中公開承諾:因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,給投資者造成損失的,將先行賠償投資者損失。同時,完善信息披露抽查制度,在目前對發(fā)行人披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行抽查的基礎(chǔ)上,對發(fā)行人披露的其他重要信息以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查過程進(jìn)行抽查,對違規(guī)行為從嚴(yán)查處,進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量。

全 文

????時隔四個月,證監(jiān)會在上周五宣布再次重啟新股發(fā)行,這一消息引起各界熱議。據(jù)悉,預(yù)計(jì)在兩周左右的時間將率先發(fā)行10家企業(yè),剩余18家年內(nèi)重啟。此外,為抑制此前游資“打新、炒新”的現(xiàn)象,將取消現(xiàn)行的新股申購預(yù)繳款機(jī)制,改為中簽后再繳款。IPO重啟靴子落地、新股發(fā)行“游戲規(guī)則”生變,這些將影響二級市場幾何?資本市場的未來發(fā)展趨勢又會如何?

????中國證券報(bào):IPO重啟助推股市回歸正?;?/strong>

????證監(jiān)會6日宣布將重啟IPO,同時進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度。業(yè)內(nèi)人士表示,IPO重啟并非洪水猛獸,而是市場穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)中的重要一步,有助于促進(jìn)資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動,對A股走勢影響中性偏正面。就新股申購而言,市值配售將帶來積極影響。申購規(guī)則的改變或進(jìn)一步縮小一二級市場價差,但新股熱仍將持續(xù),中簽率可能下降。就貨幣市場而言,取消新股申購全額預(yù)繳申購資金的規(guī)定后,凍結(jié)資金規(guī)模將顯著下降,貨幣市場受到的沖擊將大大減輕。

????加速市場自我恢復(fù)和調(diào)節(jié)

????博時基金總經(jīng)理江向陽表示,當(dāng)前股市明顯已進(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)整階段,完全具備恢復(fù)新股發(fā)行的條件,同時股市也亟需盡快全面恢復(fù)融資能力?!皠?chuàng)新和轉(zhuǎn)型對應(yīng)的主要融資工具必然是股權(quán)。中國經(jīng)濟(jì)降杠桿,是新企業(yè)和新產(chǎn)業(yè)占比提高、部分傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)占比降低的過程。股市在創(chuàng)新驅(qū)動中扮演了極其重要的角色,上市公司增發(fā)審核在市場異常波動之后并未停止,現(xiàn)在也是時候恢復(fù)新股發(fā)行了?!?/p>

????招商證券副總經(jīng)理孫議政認(rèn)為,新股重啟對市場影響極小。在目前2700余家上市公司中,排名前500名的公司市值占全市場市值的75%左右,其余2000余家的市值只占25%。因此,即使再新發(fā)數(shù)百家小市值公司,對市場的影響都會很小。

????孫議政進(jìn)一步分析指出,A股2000余家小市值公司中,大多數(shù)市盈率都在數(shù)十倍,部分公司更是高達(dá)百倍以上。根據(jù)招商證券測算,小市值公司的全部銷售額增長率等指標(biāo)較大市值公司并無優(yōu)勢,因此,小市值公司的高市盈率并不正常,說明小市值公司供給不足,需要通過IPO重啟來擴(kuò)大供給。因此,本次IPO重啟將優(yōu)化市場投資結(jié)構(gòu)。

????值得注意的是,本次新股發(fā)行再度啟動的同時伴隨著發(fā)行制度的調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這顯示了監(jiān)管層呵護(hù)市場的意圖與信心。江向陽分析,從時點(diǎn)來看,A股經(jīng)歷了三季度的大跌、清理配資和嚴(yán)查市場操縱,此時重啟IPO,表明了監(jiān)管層對當(dāng)前市場的信心。在規(guī)則方面,一是取消了新股申購預(yù)先繳款,有利于提高資金利用率,降低了新股申購大規(guī)模資金凍結(jié)對市場流動性的影響;二是網(wǎng)上投資者通過證券交易系統(tǒng)按市值申購,有利于投資者提高對二級市場股票的配置,增強(qiáng)市場活力,修復(fù)市場功能;三是小盤股直接定價發(fā)行,直接降低了中小企業(yè)融資成本,提高了發(fā)行效率。

????江向陽強(qiáng)調(diào),綜合來看,融資功能的恢復(fù)將加速股票市場的自我恢復(fù)和自我調(diào)節(jié)。長期來看,A股有望開啟長期慢牛行情。從更長遠(yuǎn)的角度來看,本次新股發(fā)行制度調(diào)整后,將更趨市場化,將為注冊制的推進(jìn)奠定基礎(chǔ),同時促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從“十三五規(guī)劃”和改革時間表來看,資本市場在整個經(jīng)濟(jì)中的地位將逐步提升。

????新華網(wǎng)北京11月9日電(記者 閆雨昕)證監(jiān)會上周五宣布時隔四個月再度重啟IPO,機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,此舉實(shí)屬意料之外,但卻又是情理之中。目前市場逐步企穩(wěn),重啟IPO的條件已經(jīng)成熟,長期來看,IPO的重啟有利于增加市場活力,增強(qiáng)市場功能,積極穩(wěn)定、修復(fù)和建設(shè)市場,促進(jìn)市場的持續(xù)健康發(fā)展。

????造血功能恢復(fù)

????由于現(xiàn)行的新股申購制度要求投資者必須全額繳款,占用巨額資金“打新”現(xiàn)象頻繁發(fā)生,短期內(nèi)對貨幣市場沖擊較大;同時,部分投資者賣老股打新股的策略,也在二級市場上形成“抽血效應(yīng)”。

??? 為抑制“炒新”等行為,本次新股發(fā)行制度改革取消了申購應(yīng)當(dāng)全額預(yù)繳款即資金申購的規(guī)定,改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款,新股在申購配售制度上從資金申購配售全面轉(zhuǎn)向了市值申購配售。

????對此,第一創(chuàng)業(yè)摩根大通指出,此舉直接針對A股IPO市場“巨資炒新”這一中國特色的現(xiàn)象,目標(biāo)則是化解因打新造成的長期矛盾,有效緩解新股巨額資金申購對貨幣市場進(jìn)而對二級市場帶來的擾動,從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。而事實(shí)上,取消預(yù)繳款制度也是國際市場通常采用的慣例,這也使我國A股IPO直接與國際市場接軌。

??? 招商證券認(rèn)為,此舉有利于緩解新股發(fā)行時的大額資金凍結(jié)情形,提高資金使用效率,引導(dǎo)貨幣資金向更合理的用途流動。同時,辦法仍以市值申購為基礎(chǔ),資金優(yōu)勢已經(jīng)不造成對中簽率的影響,投資者為提高中簽率,勢必?cái)U(kuò)大所持股票的市值規(guī)模,因此從中長期看,有利于股市整體向好。

??? 中信建投同時指出,從長遠(yuǎn)來看,重啟IPO是恢復(fù)資本市場造血功能,對資本市場、對實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有積極意義。對于未來,中信建投進(jìn)一步指出,希望改革應(yīng)繼續(xù)朝著市場化方向進(jìn)行,符合條件的,予以審核通過批準(zhǔn)發(fā)行,促進(jìn)股票的全流通,使發(fā)行窗口的選擇變成發(fā)行人、承銷商的市場化行為。

??? A股市場到底有多大、在容量范圍內(nèi)到底保留哪些優(yōu)秀的上市公司,通過“有進(jìn)有出”,交給市場自身去遴選,這才是對投資者最大的信任和保護(hù)。恢復(fù)IPO也有利于防止爆炒殼資源,維護(hù)正常的市場秩序?!皢柷牡们迦缭S,為有源頭活水來?!敝行沤ㄍ侗硎?。

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